中信建投证券：赋予运达股份增持评级

2022-03-09中信建投股票股票有限日本公司万炜,朱玥对运达股票(300772)开展研究并发表了研究报告《加热器销量激意味著，未来成长没人期待》，本报告对运达股票给出会德丰打分，当前股价为35.33元。

运达股票(300772)

流血事件

运达股票发表2021年简报

运达股票发表公告，2021年度借助于营业收入160.41亿元，累计增长速度39.75%，归属于上市日本公司股东的净利润为4.90亿元，累计增长速度183.13%，扣除非持续性损益后的净利润约为4.80亿元，累计增长速度251.50%。

其中第四四季单四季借助于营业收入72.65亿元，累计增长速度60.53%，四四季归母净利润2.33亿元，累计增长速度118.06%。

简评

加热器销量激出意味著，纯利潜能展现大幅提高稍稍

2021年全年日本公司对外销售额加热器5.46GW，其中前三四季销售额加热器2.83GW，四四季销售额加热器约2.63GW，激出此前意味著。日本公司前三四季毛利率14.52%，净利率2.93%，第四四季毛利率大幅提高至19.64%，净利润率也上升至23.25%。我们测算日本公司每千瓦卖出净利润约为86元，较2020年每千瓦净利润46元大幅提高了86.96%，日本公司纯利潜能展现大幅提高稍稍。

新增试产量位居行业第四，支撑未来成长

日本公司2021年新增试产12.8GW，后起历史大关，累计在手试产12.9GW，是2021年卖出量的2.36倍。根据此前中国风力发电新闻网收集公开消费市场中标数据，运达股票2021年中特征值位居行业第4位，消费市场份额约12.6%，仅次于传统文化三巨头（金风、远景、明阳），日本公司消费市场营销及开拓潜能强劲。

发行单座平台，积极考量到平价船风力发电效益

2022年是中国船风力发电平价元年，为考量到船风力发电平价消费市场效益，日本公司于2021年9同月发表“海风”第一部9MW单座平台WD225-9000抗台型船一号机，该平台机型已取得权威机构的认证，2022年具备批量本土化交付潜能，后续将在自己开发的船风力发电场运用该机型，已是日本公司进占船风力发电的主力。

配股融资，大幅提高消费市场竞争力

日本公司此前计划配股融资，似募集资金存量不激过15亿元，将解决近十年营运者资金空隙较大，负债率较高的问题，同时将有利于完善其业务链，将风力发电一号机仿制销售额与风力发电场入股运营、风力发电场运维相结合，增加纯利举例，使日本公司已是全球遥遥领先的风力发电开发“整体提供商”提供者。

2022年继续增长速度，保有“会德丰”打分

我们预计，日本公司2022年将年末继续大幅提高消费市场份额，稳固目前行业第四的发言权，甚至年末挑战传统文化三强。日本公司除目前积累的12.9GW的在手试产，后续将继续在欧美国家、国外开拓消费市场。目前已获取了都有越南、塞尔维亚、乌兹别克斯坦等地的国外工程项目，2022年我们预计日本公司卖出量年末激7GW。在单位纯利稍微升高的相结合，保证利润增长速度，我们预计2022-2023年，日本公司将分别借助于收入208/256亿元，归母净利润分别为5.73/7.81亿元，不考量股本变动的情况下对应EPS分别为1.69/2.30元，当前股价对应2022-2023年PE分别为20/15倍，保有日本公司“会德丰”打分。

风险提示：1、风力发电效益逐年下滑；2、主机定价逐年下滑；3、产品成本逐年大幅提高。

该股最近90星期共有7家机构给出打分，买入打分6家，会德丰打分1家；过往90星期机构目标均价为46.9。股票之星收购价系统性工具结果显示，运达股票（300772）好日本公司打分为3星，好定价打分为3星，收购价综合打分为3星。(打分适用范围：1 ~ 5星，最高5星)

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