【光大海外TMT】金山软件（3888.HK）4Q22和2022全年业绩网易

通则

暴力事件：该公司发布4Q22业绩，该公司实现收入21.12亿元，去年同期过后增长16%，环比过后增长15%，相同2022年均收入76.37亿元，去年同期过后增长20%，年均办公处销售业务收入去年同期过后增长19%，主要来自个人及机构电子书销售业务的旺盛过后增长；电子游戏销售业务去年同期过后增长21%，主要源于老游《剑网3》的过后贡献及新游《仙侠全世界3》的旺盛过后增长。4Q22该公司实现归母销售额4,673万元，受3Q22计提大额投资减值的影响，2022年均该公司归母净亏损60.48亿元。

办公处双电子书年轻化顺利推进，积极亲吻AI+皓核心技术：2022年办公处销售业务收入38.9亿元，去年同期过后增长19%，其中C后端电子书资本额去年同期过后增长40%，B后端电子书资本额去年同期过后增长55%，双电子书年轻化MLT-；此外，该公司积极提高AI服务能力也，2022年均AI校对字数曾达3,340亿个、OCR处理方式超越量曾达146亿份。展望2023年，预想办公处销售业务仍将保持良好强劲过后增长，主要给与于：1）C后端，该公司过后替换分会一次性SKU系统，促进依然其他用户分之二比和付费转化率提高；2）B后端，数字办公处平台过后推进皓+协作战略，打造标杆项目、更进一步与多家头部皓厂家的生态合作，赋能脱钩其他用户数字办公处和上皓进程；3）AI层面，该公司加大AIGC及LLM层面投入，将相关核心技术融合于软件包翻译、校对、转化、排印等过场，1H23未来会形成结合GPT核心技术产品的初步成果。

电子游戏销售业务逆势过后增长，多款新游蓄势待发：2022年均电子游戏销售业务收入37.56亿元，去年同期过后增长21%，由于：1）十三年老游《剑网3》历久弥新，2款资料片的推出大幅提高其他用户参与度并主导资本额过后增长；2）4Q21发布手游《醉拳全世界3》过后带给资本额贡献。展望2023年，在零售业版号发放日趋第三组急遽下，多款电子游戏蓄势待发未来会支撑山涧持续性。3月23日完全免费的《梦幻2》天内山涧已超越千万；已获版号二次元手游《尘白禁区》（TapTap预约数超146万/低分9.2）和《彼界》（TapTap预约数超19万/低分8.9）计划于2H23正式完全免费。根据新电子游戏完全免费节奏安排，我们预想2023年电子游戏销售业务收入呈现前低后极高的急遽，年均电子游戏销售业务收入实现个位数过后增长。

赢利得出、估值与评级：我们认为，在脱钩数字化年轻化与AI新发展的背景下，该公司办公处销售业务的过后增长前景明朗；而电子游戏销售业务层面，新手游《梦幻2》完全免费后表现亮眼、储备电子游戏完全免费节奏逐渐清晰；联营该公司龙山皓未来会给与于数字经济+AIGC零售业催化，提振估值水平，同时其自身降本增效未来会使得亏损幅度过后缩减。我们上调23/24年归母销售额18%/43%至6.4/11.2亿元，增设25年归母销售额得出15.2亿元，上调为“买入”评级。

风险定时：WPS赢利不及预想；电子游戏完全免费不及预想；皓服务市场竞争加剧

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