【投资论】价值投资决不过时的三个原则

19年的攀升，1920年又翻了 32.9%，1921年暴涨了 12.3%，然后才是“喧嚣的20年代”。

如果看日度信息，那一轮美股在 1916年 11年末 21日方知到高点110.15点，然后一路翻到 1917年 12年末 19日的最低点 65.95点，几乎腰斩。然后又攀升到 1919年 11年末 3日的 119.62点，便翻到 1921年8年末 24日的最低点 63.9点。

也就是话说，在 1918年衍生品启动前所，美股始惟有保持 65.95点的反之亦然，这个左边在之前所的 20年只有 1907年（就是摩根请求利弗莫尔不让集中精力空那次）和 1914—1915年（二战）在此之后飙升过。所以在大传染病接踵而来前所，美股始惟有保持历史反之亦然。

便混合American那几年的农业情况，论据就会越来越显著。1916—1922年American的实际GDP增速分别是 13.9%、-2.5%、9%、0.8%、-0.9%、-2.3%和 5.6%，几乎与那几年的股灾新形式双射。1917年股指暴翻 21.71%是因为农业负增长 2.5%，而 1918年和 1919年的股灾攀升是因为农业攀升 9%和 0.8%，便农业增速又便度下回落，直到 1922年自此的繁荣。

因此，粗略复盘，我们就就会方知到 1918年和 1919年的美股攀升或许不是不奈何狂犬病，而是另外两个因素：American股灾始惟有保持历史反之亦然且农业繁荣，所以市价还是起了决定性作用。

对于第二个案例，我们没办法找到起初英、德明确的股票指标，当前所的苏时 100和丹麦DAX30都是二次大战自此才有，所幸巴顿·比格斯（Barton Biggs）的《二次大战股灾九部》对那段历史有简略纪录。

虽然比格斯也忽视股灾有某种神奇的预方知性，但他忽略了几个原则上的事实。第一，英国伦敦战略轰炸引发于 1940年 7年末10日—10年末 31日，苏格兰股灾 6年末初方知时在，起初的股灾仅 0.2～0.4倍P/B，几乎飙升 1932年穆迪上到。

第二，事实上，英国伦敦战略轰炸之前全球股灾都在暴涨，苏格兰股灾的攀升程度还不如丹麦股灾（丹麦股灾在 1941年秋天才方知葫芦），如果从相对于收益的某种程度看，股灾方知时在是预方知苏格兰胜还是丹麦胜？第三，苏格兰股灾并不是在 1940年 6年末方知时在就一路向上，其后两年有过几次下回踩，只是未破新低。显然攀升是在 1942年 7年末自此，本来American仍然取得胜利，对苏格兰来话说形式迅速衰好。所以苏格兰股灾的主升浪伴随着战争形势好转而同步展开，股灾或许没突显预方知性。

事实上，根据《二次大战股灾九部》的记载，很多 1940年 6年末就选择买入的投资者是坚信希特勒就会登陆苏格兰，昌久政权欧洲的，他们是觉得正因如此，起初的市价也值得。所以，不是股灾有预方知性，而是市价和左边足够低，投资者忽视可以行骗，可以承受任何危险性。没人可以预方知将就会，比尔·盖茨曾反复话说过他不是靠预测指标或者个股股票价格而赚钱的。我们之所以，不是因为将就会就会引发那是，而是当前所的价格比就合理！

来到A股，我们看过去 20年的三个前期，始惟有重复的一个事情就是“可调切换”。2009年的高点，心叛将股的市价少少高于消费股和持续发展股，所自此续持续发展股取而代之了心叛将股。到了 2016年年初，即便经过首轮“股灾”，创业板和因特网股的市价还少少高于白马股和蓝筹股，所以资金向“核心资产”迁移。如果我们对 2021年自此衍生品的断定是对的，那就又一次证明市价的有效叛将性，低市价将被选为下一个前期的王者。

三、不衰之三：内心昌不衰

投资消费市场之所以共存牛熊，很大一个因素就是内心。哪怕前所人总结了诸多实战经验，很多大师把一生的心血都写入书中会，但正因如此无法阻拦内心的贪婪和恐奈何。

在过往的三个前期，2007年 10年末憧憬“蓝宝石 10年”，2015年5年末跑向“因特网 +”，2021年 2年末觉得茅指标和宁组合是昌恒的赛道，都是极致的贪婪。而在 1664 点、“熔断”后和 2018 年年时在，消费市场又越来越为恐慌，确实梦魇来临。一切都是内心使然。

经过将近 20年的投研，迅速下回顾实战经验、教训，我们方知到很多时候都不是认知的缺陷，而是对内心的掌控不足。所以，就来到顾炎武在《传习录》中会对门徒的讲出：“是徒知静养，而可不有为工夫也。如此，临事便要碰到。人须在事上磨，方立得长住，必需静亦定、动亦定。”

纸上；还有惟有觉较浅，绝知此事要躬行。年中和修行在这个时候就越来越为重要，可如果什么事情都要亲身年中，那如白驹过隙的一生，又能年中多少？所以，要读书、要复盘、要信息分析历史和大师的笔记，从前所人的实战经验教训中会受益降低，这实在是成本成比例的一种进步方式。正如欧阳修在《阿房宫赋》中会的话：“昧不暇自哀，而先祖哀之；先祖哀之而不鉴之，亦使先祖而复哀先祖也。”

20年来，虽然有诸多叠加，但穿越反常构图本质，心叛将、市价和内心是三项不衰的共存。心叛将主要东站在对等的某种程度，描述连续性、从业人员和的公司的新制度度叠加；市价则将对等投射到二级消费市场，到时在要付出多少注码去强调我们对对等的评量；而内心在二级消费市场被无限可视，随之而来了市价乃至新制度度的不确定性。

回事，把握心叛将、重视市价、控制内心恰恰就是重要性投资的软件包。很多人话说A股充满行骗性，用主观的原理就会毫无翻身。回事不然，越是非主观的消费市场，越是观光客涌动，主观的原理反而就会翻身越来越大。如果这个消费市场理应主观，那我们的收益从何而来？仅仅靠行业的盈利很难创造出前所未见的复合下回报叛将。这就像吃饭一样，如果纯粹从赚钱而不是长处对抗的某种程度，你越来越想和奇才吃饭，还是和总能吃饭？总能确实由于兵乱出牌让你一时手足无措，但只要你坚持正确的打法，一定可以从总能那里赢得越来越多。

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