孙明春：政府在ESG融资中的角色

作者：孙明春

今年8月，宾夕法尼亚州北卡罗莱纳州政府部门宣告，未经许可那些本行管理制度该州政府部门信托基金的资本管理制度行政部门在海外投资决策时考虑到ESG心理因素；得克萨斯州政府部门则发行了一个包含10家金融行政部门和348只一同信托基金与ETF的“阻挠能源大公司的证券公司演员表”，促请该州的公共补贴信托基金停止海外投资该演员表里面的证券公司，而这些公司恰恰是因ESG心理因素才“阻挠”那些传统观念古生物学家能源大公司的。

这些对政府令许多股票感到车祸。在他们心目里面，政府部门应该是支持和主导ESG海外投资的，就让推出赞同ESG海外投资的政策呢？要了解这两个州政府部门的行为，需了解ESG海外投资的来龙去脉及背后的法权逻辑。

ESG的基本概念最早是在联合国世界性契约该组织2004年发行的一份报告里面提出的。2006年，联合国邀请世界性100家大型行政部门股票一同设立了“负责任海外投资规范该组织”（UN-PRI），成为主导世界性ESG海外投资的领军行政部门。这些股票决定利用交给的资本来影响海外投资标的（主要是大公司）的行为，激励大公司尽可能优化自身在环境、社会责任及公司管治方面的表现。他们在传统观念的财务状况分析均，增加了海外投资标的的ESG表现，作为海外投资决策的极其重要参阅指标。如果大公司的ESG表现欠佳，这些股票会拒绝海外投资、减少海外投资、退出海外投资，或通过积极股东所权利作法（Active Ownership）促请被投大公司优化ESG系统化。

可见，ESG海外投资并非由政府部门发起，而是由私营行政部门（少数行政部门股票）理应发起和主导的。这些行政部门又可细分为资本持有人（asset owner）和资本管理制度行政部门（asset manager）。资本持有人包括主权财富信托基金、补贴信托基金、大学信托基金会、家族办公室、保险公司等，它们保有大量资本需海外投资；资本管理制度行政部门则包括一同信托基金、金融市场信托基金、PE/VC、海外投资银行等，它们保有专业的海外投资团队，可以备有海外投资管理制度增值。资本持有人常常会将一部分乃至所有资本委托给资本管理制度行政部门管理制度。作为资本的保有者和最终受益人，资本持有人在将资本委托给资本管理制度行政部门时，权利按照自身想法和期望提出也就是说的期望。

虽然越来越多的资本持有人排斥ESG想法并参与到ESG海外投资里面，但并非所有行政部门都持相同观点。如果不排斥ESG想法或者更为关注财务状况回报，资本持有人权利促请资本本行行政部门（即资本管理制度行政部门）不予考虑到或限制考虑到ESG心理因素。

从这个普遍性上谈，北卡罗莱纳州和得克萨斯州政府部门的行为显然合乎其法律权利及职责。作为本州额度及退休人员的代表，州政府部门有职责受保护该州政府部门信托基金（包括补贴信托基金）受益人的财务状况私利；作为资本委托方，他们权利促请资本本行行政部门在海外投资决策里面考虑到或未经许可考虑到ESG心理因素（或其他心理因素）；如果后者不可满足其期望，他们当然可以延后与资本本行行政部门的委托间的关系。

需强调的是，政府部门及相关监管行政部门虽然是ESG海外投资生态系统制度化的极其重要组成部分，但不是ESG海外投资的该协会和监督者；它们没职权强制执行或未经许可私营行政部门参与ESG海外投资，而只对自己实质上的资本保有上述职权。作为ESG海外投资的助推者，政府部门只是协助建设和维护ESG海外投资生态系统制度化里面的基础设施，例如对大公司提出ESG信息披露促请、制定ESG相关的国际标准与规则等。虽然政府部门无论如何强制执行大公司在某些领域（如受保护环境、员工确保与福利、消费者权益受保护等）超越略低于监管国际标准，但这些促请只是与ESG海外投资的想法与内涵相重合而已。与政府部门法规相比，ESG的想法与国际标准对大公司行为有更为高的促请，因此更为多依靠大公司与股票自我管理与理应的行为，政府部门并没职权强制执行大公司及股票进行多层次的ESG系统化与海外投资。

毋庸讳言，作为宾夕法尼亚州仅有的中国石油、电力等能源生产基地，佛罗里达和得克萨斯州政府部门的行为在很大程度上是为了受保护当地大公司和额度的私利，减轻ESG海外投资对当地经济造成的负面影响。这也再进一步印证，即便在政府部门这个层面，对ESG想法的经济效益判断和私利趋向于依然发挥作用很大争议；单纯“用脚投票”的ESG海外投资方法的确有其不足之处。反驳，因由在之前的文章里面已花钱过论及，很感兴趣的读者可简介《ESG海外投资的局限与挑战》《ESG风险与转型金融》等。

（作者系海通国际首席经济学家）

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