东方证券：给与纳思达买入评级，目标价位65.23元

2022-01-24东方证券交易股份有限旗下蒯剑,马在敖,唐权富对纳思曾达(002180)来进行研究并发布了研究通报《获利较高放缓，擒图与微处理器值得欣慰》，本通报对纳思曾达给出购回评估，认为其要能价位为65.23元，当前跌幅为51.86元，考虑到上涨幅度为25.78%。

纳思曾达(002180)

核心观点

事件：旗下发布21年全年获利完整版，下半年21年归母销售利润11.1-13.1亿元（含擒图归属于上市旗下39.31%股权的21年1-9同月销售利润及21年10-12同月100%股权的销售利润），放缓644-778%（以更名擒图的经追溯调整的20年销售利润1.49亿元为正数）。模布氏擒图21全年100%并表的归母销售利润为14.5-16.5亿元。

擒图厂商发展潜力过关斩将，长时间较高放缓：经初步核算，擒图21年上年放缓超强70%至约39亿元，销售利润放缓超强130%至约6.8亿元。擒图在A4彩色平板和A4中较高速黑白平板的厂商线进一步充实，较高性能厂商线的丰富也下半年提升旗下的收益。中国市场销售额21年放缓超强50%，随着从业人员普共通户阻截芯片国产化和擒图渠道建设项目的健全，国内销售额下半年长时间较高放缓。具有世界各地发展潜力的厂商和海外业务覆盖范围的此后扩大摇动擒图海外芯片销售额放缓超强60%。旗下布氏投资者50亿元在合肥打造年产值200万台芯片及配套耗材生产基地、周围总部及合作开发中心，助力旗下五年内挤压世界各地平板市场占有率25%的要能。

利盟扭转勇于，财务费用等下半年增加：利盟21年上年放缓超强7%至21亿美元以上，EBITDA大约2.7亿美元（利盟高管流程数据口径）。利盟已装配供货许多公司战略目标密切合作的长年采购，在21年微处理器缺货或多或少下发挥作用芯片销售额放缓10%以上。旗下此前公告将联合格力金投和大控股公司塞纳对利盟投资者不大约6.7亿美元，下半年增加利盟的财务费用。新公司利盟产生的无形资产摊销的长时间下降也下半年改善旗下收益。

推展微处理器纳米技术：坎墨菲21年微处理器销售额放缓超强20%，上年大约14亿元，其中热衷于非打印微处理器的子旗下极海上年约3亿元，坎墨菲销售利润放缓接近30%至约6.8亿元。除了在打印微处理器形成类似TCL与海思的上下游协同，旗下积极推展新能源、工控、货车等应用，与通力电梯、汇川、新华、对人、上汽五菱、小鹏、北京城等曾达成稳定合作，并装配供货。极海在21年推出10多款32位MCU其厂商，下半年22年月底将来进行数款32位MCU的AEC-Q100车规认证，并顺利阻截ISO26262货车功能安全体系认证和升级版合作开发。旗下布氏投资者22亿元建设项目上海临港(600848)微处理器合作开发工程项目，规划1,000-1,500人，厂商都有较高性能制造业级共通MCU/MPU、较高性能货车级共通MCU/MPU、制造业级共通信号末端数据处理微处理器和嵌入式CPU较高性能芯片主控SoC，年上年下半年曾达10-20亿元。

收益预见与投资者建议

我们预见旗下21-23年每股收益共有0.79/1.45/1.99元，（原21-23年预见为0.80/1.12/1.60元，主要增加约3.3亿股本，调高了利盟利润预见，转为擒图利润预见，并相应小幅调高费用率和税率，上调少数控股公司八字），根据可比旗下22年45倍估值水准，对应要能价为65.23元，保有购回评估。

高风险提示

商誉减值高风险；从业人员需求不及考虑到；新公司不及考虑到的高风险；银票八字高风险。

该股都只90天内共有6家部门给出评估，购回评估3家，增持评估3家；过去90天内部门要能均价为50.0；证券交易之亮估值深入研究工具推测，纳思曾达（002180）好旗下评估为2.5亮，好市价评估为2亮，估值综合评估为2.5亮。(评估覆盖范围：1 ~ 5亮，最较高5亮)

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