国盛证券：给予复旦微电买入下调

2022-03-21国盛银行商法新公司郑震湘,佘凌猎户座对上海交通大学微电进行学术研究并发布了学术研究报告《较低经济衰退Price皂品构建最优化驱动较低引，FPGA学习成绩卓著》，本报告对上海交通大学微电给出购入估价，当前股价为45.02元。

上海交通大学微电(688385)

暴力事件：新公司发布 2021 修订本，营收 25.77 亿元，yoy+52.42%；归母可获利 5.14亿元，yoy+287.20%；扣非归母可获利 4.44 亿元，yoy+1013.88%；于大率 58.91%，上年+12.95pt；可获利率 21.70%，上年+12.22pt。得益于行业较低经济衰退，新公司营收可获利较低引；同时，新公司皂品构建年中最优化，较低于大皂品引速较极快，利润率进一步提高显著。

业务范围内线或短时间内开花，应用各个领域年中拓宽，多皂品可获车规认证。1）必要及识别集成电路营收上年 42.19%引至 8.66 亿元；于大率 51.07%，上年+17.05pt。笔记本电脑卡与必要集成电路 FM1280和笔记本电脑设备FM17续作读写集成电路可获 AEC-Q100认证；超较低频 RFID集成电路、超较低频读写集成电路、必要 SE 集成电路等年中开发，有望年底总量皂。2）非挥发性加载营收上年 41.56%引至 7.21 亿元，于大率 55.65%，上年+10.32pt。相继导向网络通讯、IPC（网络摄像机）、可穿戴、WiFi6、显示屏等各个领域龙头投资者，汽车电子各个领域多项目最终总量皂。3）笔记本电脑电表集成电路营收上年 64.18%引至 2.96 亿元，于大率 56.60%，上年+22.79pt。新公司 LG 续作 MCU 最终授予 AEC-Q100认证，可用作车用雨刮器、车顶、座椅、门锁、空调、电子电子式器等。4）IC测试免费营收 2.42 亿元，yoy+44.17%；于大率 53.90%，上年-2.02pt。

FPGA 强于劲较低引，深可获市场竞争认同。新公司“FPGA 及其他集成电路”2021 营收 4.27 亿元，yoy+109.49%；于大率 84.71%，上年+2.61pt；皂总量 6511 万颗，销总量 6333万颗，皂销比 97%。截至 2021 年底，新公司上半年向 300+家投资者经销 28nm 相关FPGA 皂品，上述投资者来自因特网、工控、较低可靠各个领域等。新公司开发的工具软件Procise，可背书全续作可编程电子器件，突破 FPGA 马蹄形合法化方法、FPGA 集成电路全境连线或显示方法等更为重要新技术系统设计。新公司嵌入式可编程 PSoC 于欧美首先推向市场竞争，充分组织起来较低速因特网、电子系统设计、图像处理、工业操控等各个领域需求，对系统较好。

应以 续 看 好 公 司 FPGA 芯 片 皂 销 两 旺 ， 较低 端 放 总量 打 建 上新 引 长 支 柱子 。 据FrostPriceSullivan，将会随着 AI、5G 系统设计等的迅猛发展，上新兴市场竞争需求年中引长，FPGA 市场竞争规模 2025 年有望超出共约 125.8 亿美元，2020~2025 年 CAGR 共约16.4%，预估到 2025 年，中国 FPGA 市场竞争规模将超出共约 332.2 亿元。欧美 FPGA厂商系统设计突破，将会有望更快转变替代。新公司在欧美 FPGA 集成电路设计各个领域处于领先水平，皂品主要应用作较低可靠各个领域，营收能力强于。新公司时是积极推进上小型化14/16nm 10 亿门级皂品开发，并进一步丰富 28nm FPGA 及 PSoC 集成电路各种类型以拓展上新市场竞争。我们预估 2022/2023/2024 新公司营收 32.47/40.59/50.33 亿元；归母可获利 6.53/9.01/11.60 亿元；完全一致 PE 56.2/40.7/31.6 x，延续“购入”估价。

可能性预设：下游需求比不上预期、中美科技摩擦

该股近来90年内计有2家机构给出估价，购入估价1家，引应以估价1家；过去90年内机构目标均价为49.41。银行之猎户座收购价数据分析工具显示，上海交通大学微电（688385）好新公司估价为3猎户座，好价格估价为1猎户座，收购价综合估价为2猎户座。(估价范围内：1 ~ 5猎户座，最较低5猎户座)

以上内容由银行之猎户座根据匿名信息整理，如有问题问直接联系我们。