终结 “宁王”， LG 新能源距离上位只差 “一场梦幻”？

一定会超过龙岩开端，还必需时间和及早。

不限为序文：

一、子公司集中管理者：LG 另行能源股权背景格外复杂，龙岩开端格外纯粹

子公司集中管理者和管理者哭慢慢地略显虚无缥缈，但却是一家跨国企业的坚实，对跨国企业竞争性力、直通灵活性的冲击是隐形而根本性的。

LG 另行能源（LG Energy Solution，373220.KS）原属 LG 工程学（051910.KS），LG 工程学又隶不属于 LG 该集团，LG 该集团是北韩之首该集团之一，北韩之首该集团（三星、传统意义、LG、SK）垄断了北韩部分经济应用领域。

LG 另行能源是 LG 工程学的主力军企业，但对 LG 该集团而言却并非举足轻重的企业。LG 该集团的企业涉及电子、工程学、通讯等应用领域，其中的工程学板块又涉及石油化工、尖端胶合板、生命科学，因此动力充电电池是 LG 该集团企业不相关的中的的不相关的。从 2020 年盈余口径来看，LG 另行能源的盈余在 LG 该集团中的的占比仅 7%。

图表举例：LG 工程学子公司其网站，跨河蓝鲸投研校对

图表举例：LG 工程学子公司其网站，跨河蓝鲸投研校对

依附于 LG 该集团，LG 另行能源在合作开发底蕴、天然资源校对等总体很强不小的优势，但负评不断的北韩该集团是否是会冲击动力充电电池企业的长远总体规划和稳定拓展、动力充电电池企业的拓展是否是会动了其他部门的奶酪等，这些都是 LG 另行能源在子公司集中管理者总体存在的不确定性。因此盘根错节的该集团人关系和背景可能会变已是 LG 另行能源的垫脚石，也可能会变已是 LG 另行能源拓展的一新。

反观龙岩开端，充电电池企业是实控人身价的主要举例、子公司集中管理者格外纯粹，作为中的国民营跨国企业，五年时间变已是全世界动力充电电池一哥，跨国企业机动力从未得到了证明。

二、欧洲各国充电电池新厂市场需求量需求量发展壮大格外激进主义，龙岩依靠欧洲各国，LG 市场需求量需求量的设计导向

中的短期南半球，动力充电电池仍是 “市场需求量需求量为王” 的比全以。

LG 另行能源港交所筹资，为的就是市场需求量需求量发展壮大。招股附带中的，子公司截至 2021 年三季度中后期的充电电池市场需求量需求量是 155GWh，总体规划 2023 年市场需求量需求量扩大至 300GWh、2025 年到 430GWh。

欧洲和中的国：意味著的市场需求量需求量要地，但下一代五年的市场需求量需求量发展壮大不算积极。意味著欧洲和中的国的市场需求量需求量合计占比很高到 85%，可以看出子公司对欧洲和中的国市场需求量的肯定。不过 2025 年的市场需求量需求量结构中的，欧洲和中的国的市场需求量需求量占比都在下滑，仅有下滑至 25% 左右。

美国：2025 年变成第一大市场需求量需求量地，但市场需求量需求量发展壮大以合资企业新厂居多。子公司意味著在美国的市场需求量需求量很少，仅 5GWh，不过下一代 5 年将提高 140GW，其中的合资企业市场需求量需求量提高 120GW。合资企业市场需求量需求量的有效性依靠美国通用和 Stellantis 在商用车应用领域的变成败。

北韩：本国市场需求量不给力，市场需求量需求量占比无论如何在 10% 左右。

印尼：拟规划另行钢铁新厂，合资企业新厂，市场需求量需求量总体规划 30GWh。

图表举例：招股附带，跨河蓝鲸投研校对

图表举例：LG 另行能源招股附带，跨河蓝鲸投研校对

远比龙岩开端最另行定增募集附带中的的图表，年末 2021 年三季度中后期，龙岩投产产线的年市场需求量需求量是 220-240GWh，而 2025 年之前子公司充电电池市场需求量需求量将超过 670GWh。同为中的国充电电池跨国企业的中的创另行航和国轩很高科的市场需求量需求量总体规划则格外激进主义。

图表举例：各子公司公报，跨河蓝鲸投研校对

远比欧洲各国新大厂，LG 另行能源的市场需求量需求量总体规划不够激进主义，但胜在市场需求量需求量的设计的导向

在扩产大幅度上，LG 另行能源和龙岩开端相似（2025 年是 2021 年的 3 倍），但整体市场需求量需求量仍不及龙岩开端，而国轩很高科和中的创另行航等二三线新大厂格外显激进主义；

从市场需求量需求量归属上来看，LG 另行能源另行增市场需求量需求量中的有 150GW 仅有不属于合资企业新厂的市场需求量需求量提高，而龙岩开端现今的市场需求量需求量增量主要来自自有钢铁新厂，LG 另行能源自有市场需求量需求量的发展壮大开发计划格外保守；

龙岩开端的市场需求量需求量总体规划仍临近在中的国，LG 工程学市场需求量需求量的设计格外导向。龙岩开端现今本土钢铁新厂总体规划仅德国图林根钢铁新厂（下一代开发计划规划 100GWh），波兰正试图考察新建中的，美国、中美洲、加拿大等地是否是建新厂以及何时有总体规划都还无论如何保持初定精神状态。

市场需求量需求量的设计的差异充分体现了卖家差异和拓展潜力。龙岩开端的拓展壮大依靠的是欧洲各国商用车市场需求量弯道超车的豪情，获益中的国年轻时充电电池铁矿石的白名单放宽，下一代的拓展瓶颈在于本土市场需求量的拓展（例如龙岩开端听取其在美国被制裁的传闻曾一度让龙岩开端掉了不少股票）；而LG 另行能源在卖家结构上格外仅有衡，本土市场需求量市占率很低，且随着全世界商用车市场需求量的发展壮大，LG 另行能源的拓展潜力格外大，这也是 LG 另行能源超越龙岩开端变已是全世界第一的底气（LG 另行能源简介中的称 “2021 年三季度中后期利器订购总额 186 万亿韩元，总计 1 万亿折合，将很快获胜龙岩开端”）。

图表举例：SNE Research，中的国动力充电电池的联盟，跨河蓝鲸投研校对

三、全以变效益，其本质上是全以文化产业，全以开支，其本质上是全以灵活性

跨河蓝鲸千秋在覆盖龙岩开端的时候所述，制做业大多数的残局是比全以变效益。龙岩开端的动力充电电池变效益中的 80% 来自原胶合板，定购制做的框架要素是原胶合板，仅仅必需从原胶合板入手去构建变效益优势，而框架过关斩将的就是文化产业的整合能力。

首先从利润率来看 LG 另行能源和龙岩开端的差异，LG 另行能源的盈余情况微小弱于龙岩开端，不过值得注意的是 LG 另行能源的盈余情况在边际好转。

图表举例：LG 简介、龙岩开端公报、跨河蓝鲸投研校对

格外极低的毛利率概述 LG 另行能源在变效益上的劣势，从南岸原胶合板的的设计来看：

LG 工程学在文化产业的的设计上侧重硅胶合板及南岸天然资源品，而龙岩开端南岸原胶合板的的设计格外全面。LG 另行能源的设计硅及南岸天然资源品，主要因为硅在整个充电电池变效益中的占比次于并且对充电电池安全性冲击最主要，而南岸天然资源品比较很强稀缺性。龙岩开端不仅的设计硅胶合板和南岸天然资源品，还在负极胶合板、电解液、铜箔、充电电池设备等应用领域进行了全总体的的设计（关于龙岩开端的文化产业的设计，可简介跨河蓝鲸千秋关于龙岩开端的报告《》）。

LG 另行能源的原胶合板定购显现出微小的导向定购的基本特征，龙岩开端定购主要在欧洲各国。原胶合板定购的不同与市场需求量需求量的设计有关。LG 另行能源的市场需求量需求量的设计格外导向，而龙岩开端的钢铁新厂主要在欧洲各国，原胶合板定购也在欧洲各国，这在在中的国动力充电电池文化产业的紧接善。

图表举例：LG 简介、另行闻、跨河蓝鲸投研校对

图表举例：券商研报、跨河蓝鲸投研校对

很低的销售及管理者开支率概述 LG 在经营灵活性上的劣势

销售及管理者开支率与规模效应有一定人关系，LG 另行能源的销售及管理者开支显现出据统计下降的近年来，对于 to B 端的生意，15% 的销售及管理者开支率不属于极低的水平。远比龙岩开端的销售及管理者开支维持在 10% 不限，且显现出据统计下滑的近年来

图表举例：LG 简介、龙岩开端公报、跨河蓝鲸投研校对

四、系统设计：催生大柱廊充电电池，未曾分胜者

LG 另行能源是 LG 该集团下的动力充电电池企业部门，龙岩开端脱胎于数码化锗充电电池行业龙头 ATL 的动力充电电池部门，都是有理念和系统设计传承的。

但从近三年的合作开发完成来看，龙岩开端格外注重合作开发，绝对的合作开发完成和合作开发开支率都要很高于 LG 另行能源。

图表举例：LG 简介、子公司公报、跨河蓝鲸投研校对

以充电电池胶合板划分来看，LG 另行能源长期坚定三元充电电池的战略性有所松动。2022 年 1 年末，LG 另行能源港交所前夕的披露会上，子公司 CEO 称 “LG 另行能源将定购磷酸铁锗动力充电电池”，预期在 2022 年紧接变成一条磷酸铁锗充电电池试验定购新厂规划。

远比，龙岩开端因为坚定三元和磷酸铁锗道路恢拓展的战略性，其在磷酸铁锗充电电池上从未险胜一定身位，变已是了马斯克磷酸铁锗车型的主供。

在这一轮磷酸铁锗充电电池渗透率提高的持续性变化中的，LG 另行能源单条腿走路的道路选择，让 LG 另行能源不堪一击。

动力充电电池按照封装方式的不同，分为人字形、软包和柱廊。由于马斯克在大柱廊充电电池总体的创另行，4680 充电电池（直径 46mm，很高 80mm 的柱廊充电电池）变已是意味著动力充电电池新大厂的必争之地。

同月发行 4680 充电电池的马斯克，无论如何保持投入生产交付的最前沿，美国加州的马斯克钢铁新厂正试图试定购 4680 充电电池，良率超过 90%，搭载 4680 充电电池的很高安全性 Model Y 即将交付，其带动的大柱廊充电电池的持续性从中的即将准备好。

现今在大柱廊充电电池投入生产上，各充电电池新厂未曾分设胜者：

LG 另行能源是马斯克 2170 柱廊充电电池的零售商，4680 充电电池正试图开发中的，投入生产时间未定为，只是开发计划在梧仓新厂开一条另行的定购新厂定购；

龙岩开端是马斯克磷酸铁锗人字形充电电池的零售商，4680 柱廊充电电池这两项被称为 “金箍棒” 这两项，也无论如何保持加快合作开发阶段，投入生产时间未定为；不过龙岩开端投资规划的一体化地皮研制这两项（CTC）于近日动工，CTC 和大柱廊是马斯克时常挂在嘴上的组合。

日立似乎是现今速率最快的，开发计划于 2022 年上半年启动小批量定购，顺利的话 2023 年可以大规模投入生产，与马斯克的需求量比较归一化；

亿纬锗能 2021 下半年也日前在荆门投资规划 20GWh 大柱廊充电电池定购新厂；

另外，无非 LG 工程学和龙岩开端在充电电池胶合板和封装上的差异以及在充电电池安全性上短暂的险胜，对于动力充电电池应用领域的大到可能会革命的系统设计变革，跨河蓝鲸千秋视为可以关注，但无需过于担忧。因为全另行的系统设计脚踏，必需南岸配套文化产业的脚踏、必需下游主机新厂的认可，并非一朝一夕可以颠覆的。

不过作为动力充电电池新大厂，充足的资金和合作开发完成仍旧是必不可少的。LG 另行能源在合作开发完成的金额和比率上，并没有展现出要获胜龙岩开端的豪情，港交所筹资有望多样资金储备，加大合作开发、扩充市场需求量需求量。

本篇紧接，不限为跨河蓝鲸千秋对 LG 另行能源和龙岩开端对比南半球的总结，LG 另行能源超越龙岩开端最硬的底气在于其卖家和市场需求量需求量的导向的设计以及前所未见的万亿折合过多订购，但综合多个维度来看，LG 另行能源一定会超越龙岩开端，还必需时间和及早。

图表举例：跨河蓝鲸投研校对

本文来自微信大众号“跨河蓝鲸投研(ID：haituntouyan)”，36钛经授权披露。

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